在过去的一年里，我们一直在想，加密行业是否正在接近其技术革命的转折点。我们的想法受到卡洛塔·佩雷斯(Carlota Perez)在《技术革命与金融资本》(technology Revolution and Financial Capital)一书中提出的框架的影响。她认为，革命性的技术在实现和部署的过程中通常会经历四个阶段:爆发阶段、狂热阶段、协作阶段和成熟阶段。技术的转折点在狂热阶段和协作阶段之间。转折点通常发生在“狂热”时期(加密货币是2021年)的后遗症期。这是在金融杠杆被消除、消费者受到伤害、欺诈被曝光并吸取教训之后(2022/2023)。
这些“清醒”期通常侧重于监管和政策制定，标志着准备期的结束和新技术部署期的开始。
鉴于上周发生的事件，我们认为可以安全地正式宣布我们已经进入了加密货币的转折点。请注意，上面的红点触及狂热和转折点。我们认为两者可能在这个周期+之后的周期同时发生。
因此，随着加密货币行业进入新的范式，我们将在本周分享一份报告。
怎么回事？
政治影响开始了。
这里说的是显而易见的，但是民主党似乎错估了加密货币在美国的普及程度。当你将此与拜登的民意调查表现以及特朗普最近与业界的结盟相结合时，你会亲眼看到政治博弈论正在上演。
现在看来，双方都在讨好美国的加密货币行业。
但正如我们一年多前所写的，情况一直如此。为什么？据估计，美国有超过5000万人拥有加密货币——这是一个独特的两党用户群。由于加密货币本质上是金融货币，该行业正在将美国人变成单一问题选民。
这就是为什么民主党的策略对我们来说毫无意义。他们在这件事上确实搞砸了。
这一切都始于拜登总统在SEC安插了一个傀儡，试图通过“执法监督？”阻碍行业的发展。
接下来，我们看到了美国联邦存款保险公司(FDIC)主席在运行“窒息点行动2.0”。
然后参议员沃伦的“反加密货币军？”
每个人都在寻求控制。所有失败的策略。
与此同时，我们其他人一直在看着我们的行业在政治风向和未经选举的官僚的鼓励下崩溃。
退一步说，这很令人沮丧。
但与此同时，民主正在取得胜利。
给那些工作和支持行业的人。你们都明确表示了自己有说话的权利。你有代理权。你应该为自己感到骄傲。
这一切都是我们一起取得的。
政策制定者正在倾听。
所以，目前看来，民主党(广义上)已经不反对加密货币了:
12名民主党人(包括参议院多数党领袖查克·舒默)上周投票废除了sab 121(SEC旨在阻止银行提供加密资产托管的规定)。
71名民主党人(包括南希·佩洛西)上周在众议院投票通过了FIT21法案的全面立法。
民主党领导的SEC(应该是独立的)批准了ETETF。
上周，马丁·格鲁恩·伯格(Martin Gruehn Berg，扼流点行动2.0的设计者)被迫辞去FDIC主席一职。
虽然战斗还没有结束，但似乎我们已经“跨越了鸿沟”，因为加密货币正在成为美国的支柱产业。
这是上周合并的。
ETH ETF
自从比特币产品获批以来，我们就一直在期待ETETFs。但我们肯定没想到它会在上周通过。
从我们掌握的信息来看，美国证券交易委员会也没有想到。
怎么发生的:
据我们所知(James Seyffart采访了Ryan Sean Adams)，SEC的交易和营销部门在批准前大约一周就准备拒绝ETETF 19b-4表格。但似乎不知何故，该机构开始联系发行人，这些发行人同样感到惊讶。所有人都措手不及。这说不通。
这让我们认为批准ETF的决定并非来自SEC。它可能来自其他地方(可能是白宫)。
现在。我们还没有听到加里·詹斯勒对这个话题的看法。但是我们知道这个决定不是由五个SEC成员投票做出的——就像BTC交易所交易基金一样。这再次表明，这一决定可能来自证交会之外的某个地方。
如果是，谁在管理SEC？我知道大约有五千万美国人想知道。
詹斯勒董事长有可能下台吗？我们拭目以待。我可以想象，美国证券交易委员会的其他工作人员现在可能很难相信他的判断。
关于ETF的一些补充说明:
在开始交易之前，我们仍在等待每个发行人的S1表格获得批准。这可能需要4-6周以上的时间。
表格19 B-4的批准巩固了ETH作为数字商品的地位(这可能会对其他加密资产以及比特币基地和Uniswap的诉讼产生重大影响)。
19b-4批准不包括质押。因此，SEC仍可能将质押的ETH视为证券。
市场前景
预测ETETF流量
彭博的ETF专家(James Seyffart和Eric Balchunas)预测，ETH ETF流量将占BTC ETF流量的10-20%左右。
什么是逻辑？
目前机构对ETH兴趣不大。
ETH比BTC更难理解。
[/h ETH期货的交易量不及BTC(10-20%)。
ETH现货交易量不及BTC(约50%)。
ETH约占BTC市值的1/3。
我们假设这个观点是正确的。自推出以来，BTC ETF的净流入约为130亿美元。如果ETH获得10-20%的净流入，就意味着13-26亿美元的净流入。
我们的观点:
由于ETF推出后，BTC的交易价格约为4万美元，两个月后上涨至7万美元(上涨75%)，我们预计ETH也会有类似的走势(推动该资产突破4800美元的历史高点)。
话虽如此，但ETH有几个特点让它不同于BTC。当我们预测ETH的潜在杰出表现时，我们需要记住以下几点:
ETH不像BTC那样面临“结构性抛售压力”，因为ETH验证者不会像比特币矿工那样产生运营费用(迫使他们出售一些挖掘出来的代币)。
目前38%的ETH供给在质押合同、DeFi申请、作为抵押物等条件下被“软锁定”在链赚收益中。
数据源:Glassnode
考虑到供应链中的供给比例，交易所的ETH余额处于2016年以来的最低水平(流通供给的11%--低于BTC的11.8%):
数据源:Glassnode
ETH比BTC更具反身性。这种自反性可以表现为价格行为导致连锁活动，连锁活动导致ETH的更多破坏，这可以进一步促进叙事，更多的价格行为，更多的连锁活动，更多的ETH破坏。我们认为这将最终导致拉里·芬克在国家电视上谈论以太坊及其作为新金融轨道的潜力。
ETH是web3的一个成长中的技术游戏。“看涨期权”或“web3采用的高增长指数”。比特币是“数字黄金”。因此，我们相信瑞士联邦理工学院最终将拥有比BTC更大的潜在市场。
ETH具有优秀的网络效应和基本面，同时为资产的抵押权人提供利益(BTC持有者得不到)。
鉴于结构上的差异，我们认为提出以下问题是明智的:
百分之多少的BTC ETF持有人可以再平衡到ETH？
有百分之多少的投资者可以寻求BTC和ETH的对半分配？
有百分之几的投资者可以直接选择ETH而不是BTC？
如果冲力来袭，ETH会看到“反身飞轮”启动吗？
有多少机构因为错过了BTC而离场观望？他们会献身于ETH吗？
如果ETH获得40-50%的BTC ETF流量会怎么样？
ETF持有者中的“假币轮动”在这个周期里会是什么样子？
鉴于我们对ETH的基本看法，我们认为
ETH的表现更有可能超过彭博对BTC净流入10-20%的预测。思考ETH(和BTC)在本轮周期中潜在价值的一个简单框架:
加密货币市值10万亿美元；
BTC峰值40%(上一周期43%)；
ETH的峰值是BTC市值的45%(上一周期为50%)；
= ETH在周期高峰期的市值= 1.8万亿美元
=周期峰值时的价格/ETH为14984美元(3.9倍)
*假设到今天为止供应没有变化
作为参考，市值4万亿美元的比特币将被估值为20.2万美元/BTC(2.8倍)。最后，10万亿美元的总市值假设在2017/2018年周期与上一个周期相同(388%)。
*比特币的价格是15万美元(2.1倍)。其他条件相同的情况下，ETH的价格是11200美元(2.9倍)。
更广阔的市场前景
我们尽量不要过度炒作或过于自信，但现在很难想象加密货币会有更乐观的前景。一切似乎都准备好了，包括:
创新周期。
宏观/流动性周期。
选举周期。
比特币减半周期。
BTC和ETH ETF。
总的来说，我们认为加密货币市场已经消除了一个关键障碍，未来前景乐观。创新周期、宏观流动性周期、选举周期、比特币减半周期等诸多因素都为市场的进一步发展提供了支撑。
通过以上分析，我们希望能够帮助读者更好地了解加密市场目前的动态以及未来可能的发展方向。如果您有任何问题或需要进一步咨询，请随时联系。